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（报告出品方/作者：安信证券，郭倩倩、高杨洋）

1.柳工历史悠久，工程机械行业功勋国企

1.1.发展历程：深耕创新六十余载，装备制造业的脊梁

公司历史悠久，是新中国工程机械行业的拓荒者和发展见证者。柳工创建于年，前身柳州建筑机械制造厂，隶属于建工部机械设备制造局，由上海华东钢铁厂骨干应党中央号召南下组建而成；年，柳工成功研制出中国第一台装载机——轮式装载机Z，同时推开了工程机械装备业的大门；年，公司成功上市，在工程机械行业中率先登陆资本市场；年，公司前瞻性提出国际化战略，一个“开放的国际化柳工”平地而起；年，柳工混改落地，通过引入战略投资者、推进员工持股、完善市场化经营机制等一系列举措激发柳工新活力；年，柳工吸收合并柳工有限完成整体上市，通过产业布局进一步完善、产业结构进一步优化、国际化战略深入推进、技术研发持续革新，逐步成长为民族工业典范的“世界柳工”。

1.2.股权结构：地方国有企业，股权结构稳定

公司是国有控股、市场化资本参与、员工持股的混合所有制企业。截至年3月31日，公司控股股东为柳工集团，持股比例25.92%，实控人为广西省国资委。在经历年柳工集团混合所有制改革、年吸收合并柳工有限完成整体上市后，公司股东新增7家战略投资者和员工持股平台（常州嘉佑），股东进一步多元化，国有控股和实际控制人地位稳固，股权结构稳定。

高管持股比例较低，激励机制市场化改革仍有进一步深化空间。公司高管持股比例一直较低，年，公司高管合计持股23.04万股，占总股本比例仅为0.%，在公司完成第一次股权激励、混改和整体上市后，高管持股增至.26万股，占总股本比例升至0.21%，其中间接持股占总持股数的75.11%，主要系通过员工持股平台持股，公司高管持股比例增幅明显，但仍然较低。年，公司包括董事长曾光安在内的9名高管合计增持17.57万股，占总股本比例0.%，展现了公司管理层对公司未来发展前景的信心。

1.3.业务布局：土石方设备为核心，强、弱周期业务布局已成体系

公司以装载机领头业务发展，整机产品线布局逐渐齐全。公司自年研发成功第一台装载机后，开始进行批量生产，年，公司主营业务为土石方铲运机械，包括装载机、挖掘机、压路机，其中装载机营收占比87%，为第一大营收来源；至年公司整体上市完成后，基本实现多元化全价值链产品和服务布局，产品线分为土石方机械、矿山机械、起重机械、工业车辆、农业机械、零部件六大板块，实现总收入.13亿，分产品来看：土石方铲运机械.58亿，占总营收比重60.04%；其他机械及零部件收入78.81亿，占比30.41%；预应力机械为整体上市后新并入业务，收入20.79亿，占比8.02%；融资租赁业务收入3.95亿，占比1.52%。新产业新业务稳步发展，弱周期属性有助增强公司业务成长延续性。根据公司年年报披露：①矿山机械业务：公司致力于打造“矿山成套产品组合+电动产品+产品应用研究+智慧矿山运营系统+综合服务方案”的组合竞争力，规模增长近80%，大吨位挖机、装载机研发持续推进。②高空作业机械业务：精准把握市场需求，聚焦技术发展趋势实现产品技术路线的差异化，创新营销模式，塑造品牌优势。打造TCO（总持有成本）最优和服务城市应用的品牌理念，实现销量同比增长%。③农机业务：在甘蔗收获机成为中国第一品牌的基础上，深度融入RCEP区域，大型甘蔗收获机首次批量进入亚太市场。成功下线国内领先、自主研发的混合动力拖拉机，建成年产台拖拉机整机智能制造工厂。

装载机为公司核心产品，公司是装载机行业龙头。公司装载机产品在我国实现多个之最：年研制成功中国第一台轮式装载机Z；年研制成功中国第一台矿用地下装载机DZ；年研制成功中国第二代装载机ZL50C，上市30多年全球销量超过15万台，是世界工程机械史上单一机型销量最大的产品，独步国内外市场；年研制成功世界首台高原型轮式装载机ZLG50G；年研制成功中国最大、世界第三的轮式装载机CLGIII；2年，革新性研制出垂直举升装载机，开创了行业先河；年研制成功中国首台商用5G智能遥控装载机；年在行业首发无人驾驶装载机。公司拥有中国土方机械领域唯一的国家级工程技术研究中心“国家土方机械工程技术研究中心”，六十年来坚持创新驱动发展，奠定了全球领先的装载机品牌地位。年，公司装载机全球累计销量突破50万台，国内装载机市占率稳居行业第一，销量稳居全球首位。未来，随着公司装载机生产智能化改造完成，公司装载机行业领先地位有望得到进一步巩固。

公司挖掘机业务不断壮大，逐步与装载机成为“柳工双雄”。上世纪90年代，公司正式进入挖掘机领域，目前公司已完成全系列产品开发，从第一代WY系列到第六代F系列，实现1.5~吨各吨位全覆盖，同时，公司不断引领行业技术变革和发展方向，电动化产品成功征服川藏铁路等极限工况，无人驾驶挖掘机行业首发。公司挖掘机始终以技术研发为驱动，厚积薄发，率先打破外资垄断，年，公司挖掘机产销量突破台，成为当时唯一进入行业前十的民族品牌，年，公司挖掘机市占率达7.89%，为行业第五，年，公司挖掘机实现国内市场占有率持续提升，海外销量增长超%，年，公司挖掘机国内国际协同发展，海外销量同比增长68%，成为海外业务销售额第一大产品线。年Q1，公司在挖机国内销售景气下行阶段，市场份额逆势增长，根据公司信用评级报告，一季度挖机销量台，市场份额由年的7%，提升到年Q1的9.05%。

1.4.财务表现：业绩增速优于行业，盈利能力有所提升

公司业绩跟随行业波动，行业下行期主动求变。2年工程机械景气复苏，公司营收、归母净利润规模持续扩张，2-年营收CAGR达34.6%，归母净利润CAGR达.3%。年下半年起，国内行业需求逐步放缓，企业盈利水平承压，-年公司营收.01、.80亿元，同比+10.48%、-7.74%，归母净利润9.95、5.99亿元，同比-30.90%、-39.90%，公司审时度势，加速拓展海外业务，大力发展多元化业务，持续深化改革增强盈利水平。年H1，根据公司业绩快报，营收、利润均实现明显增长，表现远优于行业。年H1，实现营收.73亿元，同比+9.49%；归母净利润6.12亿元，同比+27.59%，得益于海外收入持续增长、核心产品装载机和挖掘机出口增幅较大，根据工程机械工业协会，1-6月挖机销量整体下滑25%，公司业绩增速领跑行业。

一系列降本增利措施促进公司毛利率修复。2-年，公司毛利率从24.87%降至16.80%，系景气阶段行业竞争激烈、原材料成本高企等因素所致。Q1毛利率18.8%，同比+1.96pct，主要系①市场结构优化：高毛利率海外业务收入占比提升，年占比30.66%，毛利率24.38%，其中高毛利挖机产品已成为国际业务销售额第一大产品线。②产品结构优化：大型矿山设备、大型推土机、电动化产品进一步突破。③研发、产品、供应链管理降本增效：保证产品质量前提下，公司研发减重降本，通过模块化开发，精简产品系列提高生产效率；同时整体上市后，建立统一平台对各个业务单元实施统筹规划、集中管理，降低采购成本。公司费用控制相对稳定。2-年，伴随业务规模扩大，公司期间费用率逐年下降，从2年的21.53%降至年的12.75%。公司净利率水平从2年的0.68%逐步提升至年的5.85%，、年净利率分别为3.55%、2.44%，近两年净利率下降一方面系毛利率下滑，另一方面系行业下行期费用刚性叠加公司加速海外布局前期投入较大所致。年Q1，公司重回盈利修复阶段。期间费用率12.28%，同比+0.1pct，得益于公司产品毛利率的提升，公司净利率为4.16%，同比+0.21pct，盈利能力有所提升。

公司严控风险，现金流量充足。公司2-期间，除、年，其余年份净现比均大于1，Q1公司净现比2.01，显示了公司下游回款较为迅速，风险控制得当。公司经营活动净现金流6.34亿元，同比-39.36%，年公司经营活动现金净流入8.46亿元，同比-57.84%，均主要系原材料价格上升致存货资金占用增加。

1.5.海外市场：敢为人先，披荆斩棘二十年

公司是中国工程机械企业的国际拓荒者，深耕海外市场多年。-年为公司国际化初探阶段，年，公司在澳大利亚成立了首个海外子公司，此后先后成立印度、北美、拉美及欧洲公司，国际业务模式从国际贸易向国际营销转变，在此期间，柳工首个海外工厂——印度工厂开工投产；-年为公司国际化加速发展阶段，年，公司提出“在海外打造第二本土市场”的战略，相继成立欧洲、亚太、南非、中东、香港、俄罗斯公司，完成全球营销网络布局，同时在波兰、阿根廷、巴西布局生产制造基地。年后，公司进入深度国际化阶段，在英国、北美等成熟市场相继成立直营公司，进一步探索开拓高端市场，在新兴市场，公司陆续成立子公司、合资公司。年，公司已拥有超过30家海外子公司和机构，4座海外制造工厂，5大全球研发基地，多家经销商，公司从产品研发、采购、制造、营销、服务等全方位推进国际化，逐渐构建起全球市场的全价值链能力。

海外市场收入规模稳步扩大，仍有增长空间。公司、年海外收入分别为59.84亿、81.19亿，增速分别为77.1%、35.7%，收入规模连续创历史新高，收入占比分别为20.8%、30.7%。公司在疫情全球大流行、地缘冲突频发、海外供应链受阻的大背景下，抓住海外市场窗口机遇期，加速拓展海外市场：①开展经销商渠道能力建设，扩大高端客户群；②加大核心国家战略投入，新设柳工中亚、柳工西非及柳工澳大利亚公司，新设乌兹别克斯坦和泰国合资子公司；③成立“国际业务群”，优化组织结构。公司凭借20年厚植的海外运营优势，实现海外市场收入节节攀升。根据公司公开的投资者关系活动记录，Q1，公司海外销售收入增长超过70%，分产品来看，整机海外销量同比增长约40%，推土机、平地机、滑移装载机、挖掘装载机销量分别同比增长%、%、%、%，挖掘机销售额超越装载机成为公司海外第一大产品线。分区域来看，公司在俄语区、欧洲区、拉美区、北美区的市占率、销售收入都在不断提升。未来，随着公司加大对欧美市场和新兴市场的深度开发、加快全系列产品的国际市场开拓，公司海外收入规模、占比有望进一步提升。

2.改革突围，焕发柳工成长新动力

2.1.改革第一步：股权激励，激发内在活力

年，公司践行国企改革战略大方向，首次推出限制性股票激励计划，实现广西国有控股上市公司股权激励零的突破。该计划拟授予的限制性股票数量约为.51万股，占总股本的0.%（符合国资委和财政部联合发布的号文中国有企业首次实施股权激励不超过总股本的1%的规定）；激励对象人数共计人，股票来源为公司向激励对象定向发行的普通股，授予价格每股3.37元。此次限制性股票激励计划量少价低覆盖面广，是国企改革行动中的重要一环，也是迈向市场化的重要举措，公司和核心团队利益实现深度绑定，有利于推动公司转型升级、提升长期价值。从激励结果来看，年3月25日，公司审议通过第一个解锁期解锁条件成就议案，年3月28日，公司审议通过第二个解锁期解锁条件成就预案，公司一、二期解除限售条件均已达成。年8月25日，公司审议通过第三个解锁期解锁条件未成就预案，受行业周期影响公司第三个解锁期业绩未达标，约35.23万股限制性股票予以回购注销。

新一轮激励开启，国企改革深化持续。年公司推出第二次限制性股票激励计划，拟授予限制性股票万股，占总股本的3%，激励对象共计人。此次限制性股票的来源为公司为激励对象定向发行的A股普通股，授予价格每股7.20元，后由于公司进行年权益分派，授予价格调整为每股7.10元。本次股权激励计划有利于进一步完善公司的法人治理结构、提高员工工作积极性，进一步推动公司市场化改革。以净资产收益率为考核目标，-年ROE不低于6%、6.5%、7%，对比年公司ROE3.8%，彰显公司改革持续提升盈利能力的决心。

2.2.改革第二步：股东层面混改落地，破除体制藩篱

公司控股股东柳工有限引入战略投资者，国企改革迈出关键一步。柳工混改，指的是在上市公司柳工原控股股东——柳工有限层面进行的混合所有制改革，已于年12月底前全部完成。此次混改中，柳工有限引进7名战略投资者以及员工持股平台，合计募资34.15亿元，一方面，引入战投有利于实现产业和资本的协同合作，增强公司治理水平，提高市场化运作效率，另一方面，员工持股实现个人和公司利益的深度绑定，有利于充分挖掘、提升公司活力。从最后结果来看，国有成分方面，柳工集团持股比例为51%，且有6家战投为国家级基金或具有央企背景，国有控股地位仍然保持；战投方面，7家战投合计持股45.8%，员工持股平台持有股份3.2%。此次混改构建了“中央和地方国企优势+市场化机制+战略伙伴协同”的新发展模式，战略投资者将充分利用自身强大的资金、技术、管理、行业经验等方面的优势，有效激发公司的创新能力和发展动力，为公司做大做强提供助推器。

混改关键在“改”，公司坚定不移以“混”促“改”，打破体制机制束缚。柳工集团为配合混改步伐，进行了“三能一机制”的三项制度改革，以推动其市场化经营机制进一步优化：①干部队伍方面，建立覆盖全集团的经理层人员任期制和契约化管理机制，明确经理层人员年度和任期考评机制，推动干部能上能下；②人才队伍方面，每年实施分层分类人才盘点，开发人员淘汰退出计划、人员发展计划和继任者计划，实现优胜劣汰，构建人才梯队；③薪酬体系方面，基于不同岗位贡献度建立差异化的薪酬机制，通过严格绩效考核和薪酬对标，激发团队战斗力和参与市场竞争意识；④考评机制方面，建立全员绩效考核体系，针对高管、子公司经营班子、研发及营销等四类核心人员设计差异化的绩效体系，市场化激励进一步落实。未来，随着公司改革不断深化，市场化经营机制有望进一步完善，公司内在活力将不断释放。

公司立足混改实际，搭建员工持股平台，建立起“公司+股东+员工”的利益共同体。常州嘉佑系柳工有限的员工持股平台，覆盖包括公司领导班子、科研人员以及业务骨干在内的名关键员工，共筹资2.23亿，认购柳工有限3.2%的股份，相当于间接持有柳工1.11%的股份。此次员工持股中，柳工时任和现任高管班子集体跟投合伙人平台，合计认缴出资额超万，占持股平台总出资额的12.75%。高管集体参与+员工覆盖面广泛，将极大激发各方的积极性，为公司高效经营提供源动力。

2.3.改革第三步：整体上市，乘势而上开新局

年3月，公司通过向柳工有限的全体股东发行股份吸收合并柳工有限，柳工有限下属业务整体注入上市公司，柳工完成整体上市。本次吸收合并完成后，上市主体柳工作为存续公司承继及承接徐工有限的全部资产、负债、合同及其他一切权利与义务，柳工有限的股东将直接持有上市公司的相应股份。整体上市后，公司股权结构保持稳定，广西国资委依然为公司实际控制人，柳工集团成为上市公司第一大股东，持股25.87%，超过第二大股东的持股比例18.15%，控股股东和实际控制人地位稳固。

柳工有限主要通过上市公司开展业务，整体上市后业务协同良好。柳工有限目前主要通过下属子公司开展工程机械制造及配件、预应力产品和农业机械等板块业务，截至年上半年，工程机械制造及配件业务为柳工有限的主要业务，其收入占比超过85%。柳工有限旗下建筑机械、农业机械、混凝土机械及工程机械生产配套资产整体注入上市公司后，能够从多维度促进上市主体未来的发展，包括完善业务结构、丰富产品线、弥补短板等，助力上市主体在重点拓展和强化上市公司原有挖掘机、装载机两大核心业务的基础上，全面推进建筑机械、农业机械、混凝土机械等业务的快速发展。

新注入资产：欧维姆

欧维姆公司经营管理水平优良，业绩贡献稳定。欧维姆是我国预应力产品市场的龙头企业，公司主营斜拉索系统、错具等预应力产品及工程橡胶制品等，主要应用领域是桥梁建设等基础设施建设以及特种装备施工、岩土锚固施工等工程服务项目。注入该资产后，一方面，欧维姆的客户性质与上市公司存在一定相似性，未来随着欧维姆在桥梁后市场业务领域的深入拓展，将在基建领域与上市公司形成产业协同效应。另一方面，欧维姆公司所处市场稳定，整合后会带来稳定的业绩贡献，此外，欧维姆毛利率水平在、、上半年分别为27.12%、27.07%、25.03%，分别高于公司3.46pct、6.67pct、7.99pct，整合后有望提升上市公司整体盈利能力。

新注入资产：中源机械

注入中源机械，增强公司供应链控制能力。中源机械主营业务为工程机械零部件和工业机器人等智能装备，过去主要服务于工程机械整机，吸收合并后，上市公司将进一步提升其技术水平，降低相关成本，减少关联交易，促使其内部制造体系更加平稳顺畅，同时，对上市公司主机产品来说，有利于降低供应链成本，提升盈利能力，并且主机产品的后市场配件供应能进一步得到保障，确保上市公司对关键零部件的自主可控性。

新注入资产：柳工农机、柳工压缩机、柳工建机

注入柳工农机、柳工压缩机、柳工建机，实现整机产品横向拓展。①柳工农机主营业务为甘蔗收获机及全程配套机具等农业机械，是公司未来重点的业务发展方向之一，柳工农机进入上市公司体系后，可以充分利用上市公司的技术创新能力、研发制造能力以及品牌影响力，进一步促进自身发展。②柳工压缩机主营业务为移动式空气压缩机和活塞式压缩机(空气及特殊气体)等，其生产的移动空压机与上市公司另一重点业务方向——矿山机械之间存在较好协同，上市后通过营销网络的整合协同，有利于促进上市公司矿山机械业务的发展。③柳工建机主营业务为混凝土机械的研发、生产与销售，属于工程机械行业的主流板块，也是上市公司的弱势板块，整合后有助于其借助上市公司的优质资源实现自我优化，包括改善自身产品结构、提高产品技术含量、降低研发成本、搭建完整的营销渠道网络、增加客户多元化来源等，使公司的业务触手能在建筑机械板块深度拓展。

整体上市将有效提升公司的资产运营效率，盈利能力有望进一步提升。根据吸收合并暨关联交易报告书备考数据，本次交易完成后，年上半年上市主体资产、收入、归母净利润规模估计分别.73、.82、8.83亿元，分别较交易前增长20.98%、13.48%、15.99%。从每股收益及加权平均资产收益率角度看，在短期内会有一定的下降，但交易完成后，未来相关指标将逐步改善。①随着收入资产规模的增加，公司产品的规模效应将进一步增强，有助于产品毛利率的提升；②新注入标的公司能有效借助上市公司平台，拓展融资渠道、降低融资成本；③新注入标的公司的管理模式和激励机制将进一步完善，从而达到管理效率提升、降本增效的效果。

2.4.改革第四步：发行可转债，借资本市场助高质量发展

公司成功发行可转债，以资本活水精准浇灌，高效赋能数智化转型。年3月27日，公司成功向不特定对象发行6年期可转债“柳工转2”，募集资金总额为人民币30亿元，4月20日，“柳工转2”在深交所成功上市。扣除发行费用后，募集资金净额拟投入以下项目：①产能建设类项目，包括挖掘机智慧工厂、装载机智能化改造、中源液压业务新工厂规划建设项目，三个项目围绕智能化、绿色化、高端化等方向升级改造，推动公司“全面智能化”加速落地。②研发类项目即工程机械前沿技术研发与应用项目，旨在开展工程机械低碳化、智能化、数字化、新型基础件技术等方向的产品和技术研发，同时更好提升研发效率、量化研发成果。③补充流动资金，旨在提高公司的抗风险能力和财务灵活性，推动公司持续稳定经营。此次可转债发行上市，是公司加深与资本市场互动的体现，随着项目接续建成，公司的全球竞争力有望进一步提升，实现高质量发展未来可期。

募投项目一：挖掘机智慧工厂项目

柳工挖掘机智慧工厂项目系技术改造与产能提升项目，该项目拟建造挖掘机智慧工厂，运用机器人、人工智能、物联网等技术提升公司生产效率，有效扩大公司挖掘机尤其中大挖产能。预计达产后，产能方面，预计可实现年产各类挖掘机1.8万台，较柳挖现有1.00万台产能提升约80.00%，其中，中大型挖掘机产能实现翻番，经济效益方面，项目达产进入稳定期后，预计年营业收入89.27亿元，年净利润6.88亿元，毛利率12.3%，净利率7.71%（该测算基于柳挖单体的销售价格及成本，未包含柳挖产品所涉及的销售环节毛利，测算较为谨慎）。未来，随着公司挖掘机产能结构改善、规模效应显现、生产效率提高，公司挖掘机产品的总体产能利用率以及盈利水平将得到有效提升。

募投项目二：装载机智能化改造项目

柳工装载机智能化改造项目系技术改造项目，该项目依托现有装载机生产线，在其基础上全面改善生产线布局、更新自动化生产线设备、补充生产配套设施，同时新建部分核心零部件生产线、总装联合厂房。预计达产后，产能方面，可实现年产装载机3.11万台，较年度产能提升约7.24%，可实现年产平地机约0.11万台。经济效益方面，项目达产进入稳定期后，预计年营业收入89.01亿元，年净利润5.44亿元，毛利率14.96%，净利率6.11%（该测算基于母公司单体装载机的销售价格及成本测算，未包含销售环节毛利，预测相对谨慎）。该项目有利于提升公司装载机生产环节的智能化、数字化、低碳化水平，提升生产效率，同时实现核心零部件自主可控，从而进一步巩固公司装载机产品的全球竞争力。

募投项目三：中源液压业务新工厂规划建设项目

中源液压业务新工厂规划建设项目系主要针对公司内部生产配套需要而设计的产能提升项目。本项目拟全面搬迁中源机械旗下液压附件业务至柳工智能国际工业园内，与挖掘机智慧工厂等园区内项目进行配套，形成产业集群，提升零部件自给率。预计达产后，产能方面，可实现销售各类液压附件.37万件，其中油箱29.57万件、钢管.38万件、软管.42万件，折合成液压附件（按一套液压附件由2个油箱、16件钢管、45件软管测算）约15万套，较年末产能提升约3.5倍以上，根据公司战略规划，80%的产能将自给。经济效益方面，项目达产进入稳定期后，预计年营业收入12.01亿元，年净利润1.18亿元，毛利率14.70%，净利率9.86%。未来建成达产后，该项目可有效提升中源机械液压附件工厂的智能化与现代化水平，同时，该项目产能可与挖掘机智慧工厂项目进行配套，有效降低公司采购成本与物流成本，提升公司总体盈利水平，从而实现公司整体价值的最大化。

募投项目四：工程机械前沿技术研发与应用项目

工程机械前沿技术研发与应用项目系公司为提高数智化发展水平而进行技术攻克与创新的项目。该项目将成立全球研发中心独立法人公司，开展工程机械“低碳化、智能化、数字化”技术及核心基础零部件技术等方向的产品和技术研发。通过该项目的实施，公司技术进步将进一步加快，产品核心竞争力有望进一步增强，从而实现以创新驱动更高质量发展。

3.盈利预测

公司未来业务成长路线在于：①主营土石方机械业务向大吨位、国际化发展，伴随未来国内行业复苏，市占率、产品均价、盈利水平有望提升；②工程机械领域提供多元化解决方案，公司路面、桩工、混凝土、起重类产品线齐全，电动化、数据化、智能化和共享化的技术创新打造整体解决方案优势；③弱周期新兴业务稳步发展，包括农业机械、叉车、高空作业平台、预应力产品贡献业绩增量。我们对公司未来业务成长做一下测算：

（1）土石方机械：预计-年收入.44、.87、.74亿元，同比增长9.55%、14.92%、19.33%。核心假设：

①市场份额提升：根据年度公司信用评级报告，、年Q1公司装载机销量分别为2.48、0.57万台，挖机销量分别为1.83、0.52万台；根据中国工程机械工业协会，、年Q1，行业装载机销量分别为12.34、2.87万台，挖机销量分别为26.13、5.75万台。据此公司年Q1装载机、挖机市场份额分别约为19.86%、9.04%，相比年提高约-0.2、2.0pct，随着公司国际化战略深化，我们预计公司主营装载机、挖机产品行业整体市占率有望保持提升，-年分别均提升2pct、1pct、1pct。

②公司主力产品销量：根据我们此前外发报告《挖机内销承压出口稳定，下半年波动有望收敛——年6月工程机械行业快评暨上半年总结》，以挖机为代表的土石方机械年市场需求表现仍相对承压，预计年销量增速中枢为-15%；预计-年内销更新需求向上，出口表现稳定增长，整体销量增速假设为5%、10%。基于以上行业判断，结合公司市场份额推算，预计-年，公司装载机销量分别为2.45、2.69、3.09万台，挖机销量分别为1.99、2.32、2.81万台。

③公司主力产品均价：根据公司《公开发行可转换公司债券申请文件反馈意见的回复》公告显示，年1-9月份，装载机、挖机均价27.33、34万元/台。考虑到公司国际化收入占比提升，中大吨位产品市场竞争力增强，尤其是矿山用超大吨位产品陆续推向市场，未来产品均价有望呈上升趋势，我们假设-年公司装载机均价30、30.5、31万元/台，挖机均价37、38.5、40万元/台。

（2）其他主营业务：其他工程机械产品及零部件业务包含公司起重机、混凝土、桩工、路面、农业、叉车、高机等业务板块，给予新兴业务一定增长弹性，预计-年增速为20%、20%、25%；预应力业务方面，行业总需求与固定资产投资相关，随着国家战略项目推进和国内基础建设投资企稳，行业发展相对平稳，公司拥有国际领先的预应力国家级企业技术中心、专业拉索及锚具研发与生产基地，给予-年10%复合增速假设。综合以上，国企改革大背景下，公司积极推挤“三全一体”战略（全面解决方案、全面智能化、全面国际化），以能力增强推动业务规模扩大，凭借优化市场结构和资产经营效率提升，公司整体盈利水平有望逐步改善。我们预计公司-年的收入分别为.6、.8、.0亿元，同比增速分别为12.8%、16.1%、20.5%，归母净利润分别为10.2、13.8、19.5亿元，同比增速分别为70.5%、34.9%、41.6%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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