（报告出品方/作者：海通证券，赵靖博、刘绮雯）

1.后周期龙头实力雄厚，打造装备制造领军企业

1.1行业首家A+H股上市公司，多元布局增强产业链协同

中联重科创办于年，前身为长沙高新区中联建设机械产业公司。年，公司合并长沙建设机械研究院，科研院所转制赋能自研能力。公司年A股上市，年H股上市，成为业内首家A+H股上市企业。年，公司开启跨国并购之路，逐步整合工程机械海外优质资源。年起，公司实施战略转型计划，随后正式进军农业机械板块。年，公司位列全球塔式起重机制造商第一。

中联重科作为国企混改样本企业，不断创新体制机制，激发企业成长活力。自年成立至今，公司不断进行体制、机制创新，通过自身的股份制改造上市、母公司改制后整体上市、H股上市，最终形成了湖南省国资委、管理团队和骨干员工、战略投资者、国际投资者及其他流通股东共同持股的混合所有制产权结构。我们认为，公司股权结构较为分散，没有控股股东，能够更好的发挥各个主体的经营活力。公司于对公司管理层和核心技术骨干进行了股权激励，于年提出核心管理层持股计划，进一步激发员工能效、增强企业活力和员工凝聚力，推动公司长期稳定发展。

工程机械、农业机械、新材料多元布局。公司在“装备制造+互联网”、“产业+金融”总体战略的框架下，围绕装备制造进行相关多元布局多头并进，已经形成工程机械、农业机械+智慧农业、中联新材三大板块的业务布局，带来持续发展动能。年公司营业收入中，工程机械板块占比为93.66%，农业机械板块占比为5.14%，金融服务板块占比为1.21%。公司持续丰富产品矩阵。公司产品涵盖18大类别、个产品系列、个品种，主要包括混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械、土方机械、高空作业平台、农业机械等产品系列，产品系列完善。

1.2业绩长期稳定增长，行业周期波动中保障经营质量

公司上市以来业绩实现长期稳定增长。公司年实现营业收入.31亿元，相比年增长倍，CAGR为26.30%；实现归母净利润23.06亿元，相比年增长44倍，CAGR为18.75%。Q1，公司营业收入为.26亿元，同比增长4.13%，归母净利润为8.10亿元，同比下降10.63%，收入端已恢复增长。

行业周期波动中，公司毛利率保持相对稳定，Q1盈利能力快速修复。年受基建和房地产开工下降及疫情冲击影响，行业整体呈现下行趋势。年公司毛利率为21.83%，同比-1.78pct，净利率为5.73%，同比-3.78pct，净资产收益率为4.21%。分季度看，年至今公司毛利率环比呈现逐季回升趋势，Q1回升至26.39%，同比提升6.32pct；Q4净利率受计提减值损失影响较低，Q1也实现大幅改善至8.24%。

公司通过持续、稳定的现金分红回报股东。年公司经营性现金流量净额为24.25亿元，净现比为1.02，较年的0.41实现显著改善。上市以来公司累计分红.67亿元，分红率达38.42%。

2.技术领先筑牢成长根基，全球布局外沿成长空间

2.1科研院所转制企业，研发创新实力深厚

公司前身为长沙建设机械研究院，拥有8个国家级创新平台，掌握行业核心技术。公司前身是原建设部长沙建设机械研究院，拥有60余年的技术积淀，是中国工程机械行业技术“发源地”。年公司获批成立国家级博士后工作站，目前拥有国家级企业技术中心、国家重点实验室、工程技术研究中心、国家级工业设计中心等8个国家级创新平台，创新平台数量位居行业前列。公司主导制定的国际标准是全球工程机械行业首个由中国企业主导并正式出版发行的国际标准，引领行业技术与产品发展。持续性高研发投入，推动产品数字化、智能化、绿色化融合创新。公司根据国家重大工程建设需要，研发出多款极限化产品，获得多项国家级科技进步奖。年至今，公司累计研发投入超亿元，Q1研发费用率提升至6.19%。截至年底，公司研发人员数量达人，占员工总数29.71%，授权专利数量为64项，居于行业前列。

2.2行业海外并购先驱，整合全球优质资源

贯彻“核裂变”战略，主导“国际化”变革，实现全球资源的优化配臵。公司开创了中国工程机械行业整合海外资源的先河；利用资本杠杆，在全球范围内整合优质资产，实现快速扩张，并构建全球化制造、销售、服务网络。截止目前，中联重科在海外于年收购英国保路捷公司、于年收购意大利CIFA公司、于年收购德国M-tec公司、于年收购荷兰Raxtar公司、于年收购德国Wilbert公司，均取得卓越成效。其中，年成功收购CIFA作为中国工程机械企业最大的一桩海外并购案，入选了“中国工程机械十大新闻”，品牌价值快速提升。

“技术+品牌+渠道”，借助成熟平台快速完善全球布局，抢占细分市场领先地位。通过全球并购，公司借助海外企业的技术优势获取技术进步和高端市场准入资格，借助国际知名品牌的综合影响力打开海外市场，依托成熟销售渠道拓展业务区域，在非开挖机械、混凝土机械、塔机、干混砂浆设备等领域抢占领先地位。

2.3布局七大区域中心，产销研一体化升级

重点市场推行“海外航空港+本地化团队+产品事业部”的模式。公司持续推进海外生产基地拓展升级，以本地化员工深耕市场，通过整合当地的研发生产资源和属地化营运模式，优化金融服务方案和物流解决方案，提供满足当地市场需求的优质设备，海外市场持续提升。公司研发中心、生产基地、市场网络、服务体系遍布全球个国家和地区，产品覆盖七大洲余个国家和地区，在全球建立30多个子公司和20个工业园，境外的本地化员工将超过人。

布局海外区域中心建设，制造基地“产、销、研”一体化升级。-年，公司将升级海外大区，使之成为含制造、研发、销售、服务、金融等一体化全方位的区域中心，初步建成产销研一体的区域中联，通过深耕细作新兴市场、整合全球研发资源、资本切入产业链条等方式，根据全球资源完成境外七个区域中联的布局。以航空港为业务支点，建设全球物流网络和零部件供应体系，提升售后响应速度。公司依托航空港实现零部件的及时供应，各产品线都可以共享硬件、软件资源，并基于统一的大数据平台，实现海外业务的扁平化管理和降本增效。公司以阿联酋、巴西为中心，正逐步建立全球物流网络和零配件供应体系。

3.传统业务市场地位稳固，加速拓展广阔海外市场

3.1起重机械：装配式建筑推动需求增长，市场份额保持领先优势

下游景气度逐渐回升，年4月工程起重机销量同比均实现正增长。根据今日工程机械

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