本报告导读

基建地产双弱下年业绩符合预期，期待工程机械+农业机械+新材料齐发力。

投资要点

?投资建议：考虑地产缺位、稳增长传导时滞及疫情反复带来下游施工不确定性，下调-年EPS预测至0.91（-0.07）/1.03（-0.11）,新增年EPS预测1.18元，参考行业估值及数字化+智能化溢价，给予公司年10倍PE，下调目标价至9.1元，维持增持评级。

?业绩符合预期，原材料成本上移令盈利短期承压。年全年公司实现营收.31亿/+3.11%，较年增速下降47.23pct，归母净利润62.7亿/-13.88%，较年增速下降80.43pct，基建地产双弱早已pricein背景下业绩符合预期。Q4单季公司实现营收.03亿，同比/环比-36.05%/+6.05%，M10-M12起重机销量同比-55.2%/-59.55%/-40.1%、挖掘机销量同比-30.61%/-36.58%/-23.76%显示下游景气仍待观望，且H1公司集中清理“国五”条下的库存，提前透支部分需求；归母净利润5.19亿，同比/环比-67.44%/-42.4%，主要系原材料成本续涨（毛利率环比-1.63pct）及M10限电限产制约规模效应（净利率环比-2.97pct）。后续随着专项债发行等稳增长措施向实际投资的逐步传导，景气反转具备确定性。

?起重机等优势品类地位稳固，高机销售同比+.76%潜力巨大。年公司工程机械板块营收占比仍有95%，优势品类地位稳固。30吨及以上汽车起重机销量居首，其中大吨位产品同比增长超30%，超大吨位履带起重机占据国内最高份额。建筑起重机销售创历史新高，随着常德、江阴、渭南、衡水等地智能基地的全线投产，客户响应速度显著提升。混凝土机械方面，长臂架泵车、车载泵、搅拌机首屈一指，轻量化产品亦跻身行业前三。此外，公司实现高机销售33.51亿/+.76%潜力巨大，4m-68m型号的全覆盖令口碑持续提升。

?农业机械+新材料与工程机械同辉，收购路畅科技协同可期。年公司AI智能农机商品化进程加速，小麦机、烘干机、旋耕机、打捆机、抛秧机份额名列前茅，同时推动智慧农业在湖南、河南、江西等地的示范推广，树立“中联峨桥无人智慧农场”全国示范标杆。M2公司拟以7.8亿收购路畅科技控股权，业绩快报显示年路畅科技营收规模4.1亿。路畅科技为智能驾驶与智能座舱的产品提供商，此举既有利于公司工程机械与农业机械现有产品的升级赋能，又满足路畅科技向工程机械前装市场的延伸需求。再者，路畅科技子公司南阳畅丰主营矿渣微粉，亦可提升公司旗下中联新材的产品性能。对赌协议约定-年路畅科技每年营收不低于1.5亿、南阳畅丰每年归母净利润不低于0.25亿，协同效应可期。自此公司工程机械、农业机械+智慧农业、中联新材“三足鼎立”，考虑三大业务各占1/3的终局规划，看好公司中长期发展动能。

?风险提示：地产投资下行；原材料价格续涨；工程机械行业竞争加剧；路畅科技协同效应不及预期。

国泰君安高端装备团队

徐乔威

高端装备团队首席分析师

上海交通大学工学硕士

年2月加入国泰君安证券研究所，5年证券从业经验。

周斌

高端装备团队资深分析师

北京外国语大学、法国ESCPEurope管理学硕士

年10月加入国泰君安证券研究所，2年工信部下属智库研究经验，1年证券从业经验。

曾大鹏

高端装备团队分析师

北京大学金融学硕士

年7月加入国泰君安证券研究所。

洪烨

高端装备团队分析师

中国人民大学财务学硕士

年7月加入国泰君安证券研究所，1年证券从业经验。